新恒汇IPO疑云：紫光国微原总裁一分钱不出，借款一亿创业？
编辑：媛媛 / 数智猿
新恒汇电子主要从事封装材料生产、封装测试服务，主营业务分三块，分别为智能卡业务、蚀刻引线框架业务、物联网eSIM芯片封测业务。2023年3月，新恒汇在深交所创业板过会，距挂牌上市仅一步之遥。
新恒汇的实际控制人有两位，一是虞仁荣，一是任志军，均与原紫光集团董事长赵伟国存在个人关联。虞仁荣是国内芯片首富、韦尔股份创始人兼董事长，为赵伟国的清华大学无线电系同学。任志军毕业于中国邮电大学，与赵伟国是同乡兼同学关系。
作为赵伟国的亲信爱将，任志军在紫光系历任要职，一度担任紫光集团执行副总裁、紫光国微副董事长兼总裁。
赵伟国落马之后，新恒汇、任志军与紫光系、赵伟国之间剪不断理还乱的关系浮出水面，成为监管重点。
新恒汇总部位于山东淄博，前身为恒汇电子、凯胜电子，实际控制人为陈同胜。恒汇电子成立于2010年，主要生产柔性引线框架。凯胜电子成立于2008年，主要从事智能卡模块封测业务。
2017年，恒汇电子、凯胜电子陷入债务危机，濒临破产。处于产业链下游的紫光国微子公司紫光同芯决心收购两家公司，紫光国微总裁任志军负责谈判事宜。由于恒汇电子资不抵债，相关收购议案在紫光集团内部决策中被否。
任志军并不甘心，转而联合虞仁荣、PE机构上海矽澎，以个人身份完成对两家公司的收购。
2018年，恒汇电子、凯胜电子重组为新恒汇，虞仁荣、任志军、上海矽澎三方出资4.65亿元受让90.29%的股权。三方的股权安排，虞仁荣为第一大股东，第二大股东任志军出资1.16亿元，来源于虞仁荣的个人借款。
收购完成之后，任志军辞去紫光国微总裁，出任新恒汇董事长。
虞仁荣、任志军入主之后，新恒汇与紫光同芯达成战略合作，紫光同芯成为新恒汇第一大客户和主要供货方。相关协议达成之后，新恒汇业务发展驶入快行线。招股书显示，2019年-2021年，新恒汇录得营收4.1亿元、3.9亿元、5.5亿元，对应的净利润为7500万元、4200万元、1.0亿元。
作为战略性大客户，紫光同芯三年内分别为新恒汇贡献1.4亿元、7400万元、8000万元的销售收入，占比总营收分别为34.4%、19.1%、14.8%。
2019年，紫光集团出资22亿欧元，收购智能卡行业领军企业法国Linxens（立联信）公司。Linxens在柔性引线框架行业的市占率高达63%，远超新恒汇的15%。紫光系收购Linxens之后，新恒汇遭遇紫光同芯砍单，订单量一年内缩减47%。
智能卡业务是新恒汇的核心业务，报告期内销售收入分别占比总营收100%、97.9%、77.4%。在大客户紫光同芯砍单之际，新恒汇又遭遇智能卡行业价格战，2020年一年柔性引线框架平均销售单价下降29.4%。
一边是行业红利消失，一边是大客户砍单，危机之中的新恒汇布局蚀刻引线框架、物联网eSIM芯片封测业务，打造第二增长曲线。
时间节点上，作为紫光国微副董事长、总裁的任志军离职不久便加入新恒汇，第一时间拿到紫光国微子公司紫光同芯的大单，这样的安排过于巧合，不能不引起上市委的强烈关注，发起相关问询。
除此之外，虞仁荣、任志军之间的债务关系，也是上市委关注的重点。截至2027年，任志军欠虞仁荣本金1.16亿元，累计利息总额1.25亿元，而根据同类公司市盈率，任志军持有的新恒汇股权价值7.1亿元。任志军计划在2027年通过减持方式还债，债务清偿完毕后，任志军持股由14.48%降至9.28%。
从上述安排可以看出，借钱创业的任志军实际未出一分钱，却获得新恒汇股权的巨额回报。
新恒汇之外，任志军还是新疆紫光众志、新疆紫光众城两家有限合伙企业的法人，两家公司名号中均有“紫光”关键词，股权上却与紫光集团不存在明显关系。众所周知，赵伟国起家于新疆，任志军又是赵伟国心腹爱将，两家“紫光”字号公司与赵伟国是否存在关联，坊间不得而知。
入主新恒汇之后，虞仁荣又驱动并购战车，一举拿下体量庞大的豪威科技，韦尔股份一度市值超过3000亿元。
新恒汇一旦上市，将成为虞仁荣继韦尔股份、中科飞测之后的第三个IPO。
2020年底，紫光集团出现债券违约，引爆一场破产重整的危机。经过一年多的角逐，赵伟国彻底出局，智路建广联合体作为战略投资者入主紫光集团。半年之后，赵伟国被带走调查。
2023年9月，赵伟国受审，被控三项罪名，涉案金额超过14亿元。
另一方面，智路建广联合体入主一年，成功完成债务重整，紫光集团又翻开一个新篇章。
国内智能卡业务市场，新恒汇与Linxens各占50%的市场份额，两家公司竞争激烈。赵伟国时代终结之后，新恒汇要从紫光系拿到新订单，势必难上加难。
转战蚀刻引线框架之后，新恒汇出现良率下降的问题，部分产品遭遇重要客户退货。更严重的是，新恒汇主要下游客户之一的华天科技已在试生产蚀刻引线框架。过会半年、迟迟不能IPO的新恒汇面临挑战。
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